中泰证券研报指出，红利属性突显，柔和银行股投资价值。银行股红利属性突显，忽视积极柔和银行股的投资价值，柔和大行、招行和优质城农商行。

　　【中泰银行】戴志锋：深度综述与拆分｜42家上市银行2024&1Q25财报:重订价与债市带来短期压力，捏续性何如？

　　核心要点：42家上市银行财报综述及瞻望。1、营收旯旮放缓：同比-1.8%，息差、其他非息成为连累项，限制增长、手续费成为撑捏项。国股行、城农商区分同比-1.5%、-4%、+3.1%和+0.2%，增速旯旮均有下降。2、净利润旯旮放缓：同比-1.2%，增速转负。国股行、城农商区分同比-2.1%、-2.1%、+5.6%、4.8%。3、金钱质地与用度肃穆：行业1Q25年化不良生成率为0.64%，环比-9bp，同比+2bp，不良生成昂首趋势旯旮有所改善。1Q25业务及贬责费同比-1.1%（vs 2024同比+1.2%），同比增速旯旮改善。4、事迹全年瞻望：重订价后大行息差压力后续有缓释；城农商OCI储备可不雅，银行收入端压力可控，金钱质地能保捏肃穆，盈利增速亦能保捏肃穆。5、投资忽视：关税挑战后，咱们捏续重心保举银行板块的肃穆性。咱们持续看好银行事迹的肃穆性，过火带来的投资收益的捏续性。

　　盈利驱动因子拆分：息差、手续费孝顺旯旮扩大，其他非息、限制撑捏有所下降。各板块营收驱动因子旯旮变化：大行量价承压但非息连累小，其他板块量价压力小但非息连累大。1、国有行：限制孝顺旯旮收窄幅度最大、净息差孝顺旯旮改善幅度最小、其他非息孝顺旯旮收窄幅度最小的板块。2、股份行：净息差孝顺旯旮改善幅度最大、其他非息孝顺旯旮收窄幅度较大的板块。3、城商行：净手续费孝顺旯旮改善最大、其他非息孝顺旯旮收窄幅度最大的板块。4、农商行：净息差孝顺旯旮改善较大、其他非息孝顺旯旮收窄幅度较大。

　　利息收入详拆：国有行量价短期略有承压，其他板块增速均旯旮改善，城商行、股份行息差推崇最有韧性且金钱增速晋升。大行、股份行、城商行和农商行净利息收入区分同比-3.4%，-0.5%、+8.3%和-0.9%。从同比、环比拆解来看，2024年1、5年期LPR降幅均为昔时四年最高，国有行对公中恒久、按揭占比高，Q1重订价压力最大，类似繁殖金钱同比增速旯旮小幅放缓，因此国有行短期量价承压，利息收入增速推崇最弱。而城商行、股份行息差推崇较好（城商行息差同比、环比区分仅收窄8bp、1bp，股份行息差同比、环比区分仅收窄8bp、2bp），类似城商行、股份行繁殖金钱同比增速晋升，助力城商、股份行净利息收入增速改善显耀。

　　非息收入详拆：同比-2.1%；手续费降幅大幅收窄；大行其他非息韧性较强，城农商Q1压力大但OCI浮盈最丰厚。1、其他非息连累行业合座非息收入增速由正转负；大行其他非息收入韧性较强，大行、股份行、城商行和农商行非息同比+4.5%、-10.7%、-7.2%、3.3%。2、行业手续费增速大幅改善；城商行改善幅度最大，股份行其次。3、净其他非息：大行韧性较强；城农商行短期压力大，但OCI浮盈储备最厚。

　　金钱质地拆分分析：本事换空间，肃穆性捏续。行业1Q25年化不良生成率为0.64%，环比-9bp，同比+2bp，不良生成昂首趋势旯旮有所改善。不良率环比下降1bp至1.23%，延续稳中有降态势。2024年末，柔和类占比拟1H24下降1bp至1.71%,行业畴昔不良压力可控。1Q25拨备掩盖率环比-2.08个点至237.99%。拨贷比环比下降4bp至2.94%。分行业来看：2024零卖贷款不良率环比+11bp至1.15%，大行环比+18bp，升幅最大，主如果谋略贷连累（环比+24bp至1.54%）。公司贷款不良率环比下降7bp至1.54%，大行环比-8bp，改善幅度最大。

　　其他：用度方面，1Q25业务及贬责费同比-1.1%（vs 2024同比+1.2%），同比增速旯旮改善；1Q25成本收入比27.7%，同比小幅高潮0.2个点。成本方面，1Q25行业核心一级成本填塞率环比-24bp至11.38%；1Q25风险加权金钱增速同比晋升0.7个点至6.5%。可转债方面，现时上市银行存续可转债为10只，股价距离强赎价较为接近的有杭州银行（0.4%）、南京银行（2.6%）和皆鲁银行（9.2%）。分成方面，2024年上市银行平中分成比例为26.1%，较2023年晋升0.7个点，个股晋升幅度最大的前五名区分为西安、宁波、沪农、中信、杭州。股息率方面，按照20250430收盘价揣摸打算，2024年静态股息率高于5%的总共有14家，占42家上市银行的三分之一。

　　瞻望：重订价后大行息差压力后续有缓释；城农商OCI储备可不雅，全年其他非息压力可控。1、限制：场所债刊行督察高位、按揭增长企稳；优质区域中小行仍有望督察高增长。对公端：场所债刊行量和净融资额在昨年下半年开动同比督察高增，本年一季度刊行限制2.8万亿，同比增81%。4月刊行限制6933亿，同比增102%，将带动什物责任量。零卖端：按揭贷款增长有望企稳，自昨年9月地产新政以来，24.10-25.03住户中恒久贷款净增1.55万亿，同比多增1171亿；24年四季度单季住户购房贷款扭转着落趋势，单季完概况增1200亿，为昔时6个季度最高。仅1Q24结束200亿净增，其他季度均呈着落趋势。2、息差：公私贷款订价均设底线+欠债撑捏，估量息差降幅小于昨年；Q1重订价后大行压力趋缓。对公端贷款税后利率不得低于同时限国债；零卖端花费贷利率不得低于3%傍边。欠债端估量仍捏续开释，近五个季度（1Q24-1Q25）上市银行单季年化计息欠债成本率区分旯旮变化-4、-7、-6、-7、-15bp，1Q25降幅为昔时五个季度降幅最大，参预2025年，估量昔时几年高订价如期进款本年到期较多，变成置换，进款端订价&结构同步优化将捏续对息差变成撑捏。3、手续费收入：降费扰动消退；公募三阶段降费估量影响较小；手续费参预平素增长态势。降费基数成分消退，类似成本阛阓回暖，手续费回反平素增长。测算上市银行代销基金占手续费约3%，占总收约为0.5%，公募三阶段降费，则影响较小。4、其他非息：Q1承压，但城农商OCI浮盈储备可不雅，全年其他非息压力可控。估量债市恒久核心下行，但短中期波动加大，通过测算上市银行1Q25其他抽象收益占25E净利润比重平均为15.7%，大行、股份行、城商行、农商行区分为15.7%、12.5%、20.8%、26.6%，合座储备仍可不雅，城农商储备最厚，全年其他非息收入估量压力可控。

　　投资忽视：红利属性突显，柔和银行股投资价值。“平等关税”布景下，银行股红利属性突显，忽视积极柔和银行股的投资价值，柔和大行、招行和优质城农商行。一季度国债收益率上行的趋势面对旯旮变化，银行板块高股息的性价比晋升。两条投资干线：一是高股息的大型银行；二是领有区位上风、细目性强的城农商行。

　　风险教唆：经济下滑超预期；金融监管超预期；研报信息更新不足时开yun体育网。