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转自：期货日报
自2024年年底以来，猪价对衍生利润的传导出现滞后迹象，集合生猪期限结构分析，判断刻下市集预期向供过于求歪斜。因此，在衍生利润出现损失激勉产能出清之前，生猪期货价钱近弱远强表情有望持续。
期限结构反应市集预期
期限结构不仅不错提供标的性教导，何况不错通落伍限结构的改造考证预期的完毕。
当市集供需预期持续时，期限结构可提供一定的标的性教导。在Contango结构下，近月合约价钱低于远月合约价钱，频繁出面前市集供过于求的情况下，恰四肢念空或反套计谋。在Back结构下，近月合约价钱高于远月合约价钱，频繁出面前市集供不应求的情况下，恰四肢念多或正套计谋。但不行盲目按照期限结构去作念计谋，因为当市集供需预期发生变化时，期限结构的方式也会随之颐养，不错通落伍限结构的改造考证预期的完毕。
从逻辑推演来看，当价钱处于底部出现回转时，市集从供过于求缓缓向供不应求歪斜，此时对应的期限结构常常会从Contango向Back结构发生改造。当市集处于顶部出现回转着落时，市集从供不应求向供过于求歪斜，此时对应的期限结构会从Back向Contango发生改造。
从数据考证来看，复盘2024年生猪期限结构的演变历程，基本适合上述逻辑的推演。2024年2—7月猪价高潮阶段，前期母猪产能去化导致现货偏紧，对近月合约变成较强相沿，对应的期限结构从Contango转向Back。2024年8月猪价见顶后出现握续着落，产能逐渐复原使得供求情状从供不应求向供过于求歪斜，对应的期限结构从Back转向Contango。期现结构的改造，标明供需变化的预期正在渐渐完毕。
供需紧均衡状态将被窒碍
面前，生猪期限结构依然颐养至Contango状态，反应出商品的供求关系为供需均衡概况供过于求，与咱们基于生猪基本面周期分析得出的论断基本相符。此前，咱们基于能繁母猪存栏和衍生利润两个观点，辅以价钱、社融、利率等观点，将生猪基本面周期定性地分手为景气、压力、出清、回暖四个阶段。最近一轮生猪景气期始于2023年11月，握续时刻和幅度均已达到历史平均水平，初步判断当下生猪基本面周期位置已驱动至景气期和压力期的规模。
为了进一步明的刻下所处的位置，咱们选拔价钱与利润的动态相相关数构建有用性观点加以提拔判断。从数据上看，景气期前半段价钱与利润的相关性快速下降，后半段又会快速回升，举座呈现V形回转。从逻辑上看，在景气期前半段价钱对利润的传导滞后，主要受衍生利润积蓄寂静、投资意愿低、孕育周期等身分收尾，导致衍生端在景气初期难以连忙擢升利润，从而使得价钱对利润的传导滞后。在景气期后半段，跟着衍生利润的累积、投资信心增强、新开产加快，使得价钱对利润的传导理智。
2024年猪价和利润的相关性呈现显著先抑后扬，基本适合景气期的特征，与2015—2016年成气期的情况较为访佛。复盘2015—2016年的高潮，主若是由之前生猪产能深度去化20%，同期2016岁首发生严重的仔猪泻肚激勉。2016年下半年之后，规模化快速上升，导致分娩后果与体重双双大幅擢升，2017年价钱沿途着落，行业在2018年干预损失阶段。2018年8月，跟着非洲猪瘟传入国内，猪价在2019年迎来回转。由此类推，改日可能的发展旅途是：产能扩展窒碍供需均衡—价钱着落—衍生利润损失—产能放松—价钱高潮。自2024年年底以来，猪价对利润的传导出现滞后迹象，供需紧均衡状态或将窒碍，市集预期向供过于求歪斜。
投资计谋量度
生猪期货自2021年上市以来，受季节性影响，每年上半年的发达一般为，3月、5月近月合约弱于9月、11月远月合约，导致3月、5月合约与9月、11月合约价差显著走弱。一方面，生猪季节性的徒然频繁下半年强于上半年，下半年节日多、天气冷、腌腊等习俗会提振猪肉需求；另一方面，生猪供给季节性受生理特征影响，冬季存活率低，夏令增肥慢，映射到往常8月份等于出栏少，在此期间重叠压栏和二育，这就导致了次年7—9月份价钱的强势。
总体来看，3月、5月近月合约弱于9月、11月远月合约。通过历史数据对比，面前生猪期货价钱近远月价差处于历史同期偏高水平，改日走低概率较大，由此判断，上半年反套逻辑有望持续。
基于生猪基本面周期判断，2025年生猪价钱举座趋势偏弱，但不乏阶段性反弹契机，不错反弹作念空详情趣的淡季合约为主，比如5月合约反弹后进行空头操作。
鉴于市集预期向供过于求歪斜，生猪期限结构依然颐养至Contango状态，近远期价差处于历史同期偏高水平，可计议5-9、5-11反套计谋。
养猪行业在资格2024年的高利润后，改日可能因供给加多靠近利润下滑压力，可计议空衍生利润，比如多5月玉米、豆粕合约，空5月生猪合约。（作家单元：正信期货）
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